国轩高科赶紧把话说明白了

作者 | 高凌朗 编辑 | 艾青山 10月29日，国轩高科以跌停收盘，报23.13元，次日延续跌势至22.59元，两个交易日累计下跌逾12%。 触发市场抛售的，是国轩高科在10月28日晚间披露的三季报。第三季度营收176.62亿元，同比增长74.62%，但归母净利润亏损5.37亿元，由盈转亏。前三季度营收454.37亿元，已超过2025年全年的450.7亿元，而归母净利润仅剩8.49亿元，同比下滑66.48%。 这份三季报最显著的矛盾，是营收高增与净利大幅收缩并存。拆分数据可以发现，第三季度扣非净利润1.45亿元，同比增长超10倍，电池主业并未走弱，问题集中在非经常性损益。 当季金融资产公允价值变动及处置损益合计-8.91亿元，叠加政府补助、所得税等项目，当季非经常性损益合计-6.82亿元。 主业季度盈利1亿多，持股账面单季亏了近9亿，这一落差让市场难以接受。 10月30日，国轩高科工作人员向外界解释，相关持股并非二级市场短线操作，部分标的在上市前就已入股，整体布局围绕锂电产业链展开，与被投企业存在长期业务合作关系。 翻阅国轩高科半年报，持仓情况更加清晰。截至2026年6月底，公司共持有14只境内外股票，初始成本合计30.43亿元，标的涵盖铜冠铜箔、赛力斯、奇瑞汽车、VinFast和途虎等。 此次浮亏中影响最大的是铜冠铜箔。合肥国轩在2020年3月铜冠铜箔IPO前，以约1.03亿元资产及现金入股，取得3.5%股权。 今年上半年，铜冠铜箔受有色金属板块行情带动，股价从年初约35元涨至6月中旬的近200元，单只持仓就为公司贡献了16.76亿元的公允价值变动收益。 进入三季度，涨势急速反转。铜冠铜箔三季度跌幅接近四成，赛力斯同期下行约两成，持仓账面价值随之大幅收窄。 国轩高科方面表示，即便未出售股票，期末股价下降也会体现在当期损益中，8.91亿元亏损是持仓估值缩水的账面反映，不等同于同期现金流出。 铜冠铜箔、赛力斯归类为交易性金融资产，估值波动实时计入当期损益。VinFast、途虎等则列为其他权益工具投资，估值变动进入其他综合收益，不直接影响净利润。 这种分类差异意味着，最终进入当期净利润的损失，主要集中在前两只交易性金融资产。 除持仓浮亏外，汇率变动也是实质性拖累。国轩高科前三季度财务费用达19.66亿元，同比增长87.85%，公司将主因归结为汇率波动。 仅上半年，国轩高科汇兑损失就达6.57亿元，而去年同期为净收益0.43亿元，差距接近7亿元。随着国际业务持续扩大，外汇风险的影响还在放大。 让人放心的是，非经常性损益的遮蔽之下，国轩高科的电池主业并未停步。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年1至9月，国轩高科国内动力电池装车量34.89GWh，同比增长32.81%，市场份额升至6.07%，同比提升0.74个百分点。 SNE Research统计显示，国轩高科1至8月全球装车量41.5GWh，同比增长47.1%，排名全球第五。 客户层面，国轩高科是零跑汽车第一大电芯供应商，今年下半年起还与亿纬锂能共同承接蔚来自研大圆柱电池的代工任务。 不过，主业盈利能力依然是短板。国轩高科前三季度毛利率15.48%，同比收窄1.33个百分点，454亿元营收对应扣非净利润仅2.52亿元，扣非净利率不足1%，行业价格竞争的压力尚未消退。 9月28日，国轩高科宣布与大众汽车旗下PowerCo在西班牙、斯洛伐克和摩洛哥三地设立合资公司，总投资约32.22亿欧元，国轩方承担约15.98亿欧元，覆盖电池制造及磷酸铁锂正极材料。 同日，大众宣布拟出售约5.3%国轩股权，持股比例从24.28%降至18.98%。资本层面的局部退出与产业合作的持续深化同步进行，两条线并行推进，耐人寻味。 财务层面，截至三季度末，资产负债率达73.9%，长期借款较年初增加约39%。今年4月，控股子公司江苏国轩引入外部投资方并签署业绩对赌，约定2027年起每年新增营收须在30亿至86亿元之间，若未达标须以现金补偿，这份协议在未来数年将构成持续约束。 对国轩高科而言，三季度的急跌是市场的即时表态。历史上，公司利润多次依赖持仓浮盈支撑，行情一旦走弱，归母净利润便大幅波动。 主业装车量在提升，海外布局在推进，但如何让扣非净利润真正跟上营收增长的节奏，才是这家电池企业最需要直面的问题。 免责